美股AI股跌成一片，问题先出在债市

10月最后两周，美股科技股密集下跌。10月22日Meta财报后首个交易日跌约7%，10月29日谷歌三季报后单日跌近13%，市值蒸发超4900亿美元，10月30日英特尔单日跌28.58%，费城半导体指数跌7.2%。

财报给出的线索是现金流。Meta当季自由现金流由正转负，为-21.2亿美元，管理层却把2026年资本开支指引从1300亿美元上调到1350亿美元。谷歌三季度自由现金流-90.65亿美元，上年同期为正的244.61亿美元。

更受关注的是信用市场。靠“借钱买卡、出租算力”的CoreWeave，一年内债务从约150亿美元升到约520亿美元，约八成以芯片和客户合同担保，两成无担保债券票息9%到9.75%。截至10月30日，其五年期信用违约互换价差1087.8个基点。

把数据中心放到表外的做法也在增加。Meta与Blue Owl成立合资公司，后者出资约25亿美元占八成，合资公司发行272.94亿美元、2049年到期的债券，票息6.581%，数据中心建成后租回Meta。据华泰证券统计，六家云厂商已签约未起租的租赁合同合计约1.35万亿美元，是2025年二季度的3.9倍。

英伟达CEO黄仁勋回应称，GPU寿命可达七至八年，公司已在部分融资项目中为芯片转售残值提供担保。市场担心的是另一头：GPU三到六年就快速折旧，一旦融资成本抬升，资本开支最先被砍。

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